Kazakistan Ulusal Fonu petrol fırtınasına dayanabilecek mi?

Kazakistan, 5 yıllık bir süre için bir fırsat penceresi açtı, ancak aynı zamanda National Fund'ı şimdi bile yarı deliklere açıyoruz. Aynı zamanda, ufukta küresel bir petrol fırtınası ortaya çıkıyor ve gerçekten zor zamanlar henüz gelmedi. Ulusal Fonumuzla neyin yanlış? Boston Consulting Group'a göre Kazakistan için bir fırsat penceresi açıldı. Önümüzdeki 5 yıl belirleyici olacak: ülke, petrol hala bütçeyi beslediğinde ekonomiyi yeniden inşa etmek için yıllar içinde 94 milyar dolarlık bir yatırıma ihtiyaç duyacaktır. Ve hepsi bu, yaklaşan petrol fırtınasını sağladı bizi daha erken vurmadı Aynı zamanda, küresel petrol pazarı zaten ateşli. OPEC+'ten 1 Mayıs 2026, BAE'ye geldi, İttifakın en büyük üreticilerinden biri, Hormuz'ın Strait'in açılışı için beklemekten yoruldu. Reuters’ten uzmanlar, bu, gelecekteki fiyat atlarının piyasadaki riskini artırmaktadır. Ve Kazakistan bu oyunlarda kaybolacak: Petrolümüz pahalı, çıkarmak ve taşımak zordur. Herhangi bir yeni fiyat savaşı, lojistik veya fiyat atlamalarında kesintiler bizi daha ucuz üretim ve daha kısa tedarik avantajı olan ülkelerden daha zor vuracaktır Böyle bir fırtınaya karşı korumamız olduğu görülüyor – Ulusal Fonu, hammadde gelirlerini bir araya getirmek ve ekonomiyi istikrarsız dönemlerde desteklemek için yaratıldı. Bugün 39 trilyondan fazla onge var! Ama daha fazla olabilirdi. Bir satırdaki ikinci yıl için, Milli Fonu'ndan kazandığından daha fazla para aldık ve ayrıca, nasıl kazandığıyla ilgili sorular var 2025 yılında, hedefli transfer de dahil olmak üzere Ulusal Fonun geri çekilmesi, 5.25 trilyon Tenge'ye kadar harcandı ve işletme maliyetlerini dikkate alarak, 5.77 trilyon dolar kullanıldı. Aynı zamanda, petrol sektöründen vergi gelirleri 373 trilyon doları geçmedi ve toplam gelir miktarı 377 trilyon dolara ulaştı. Başka bir deyişle, devlet, petrol satışından alınan Fondan yaklaşık 1.5 kat daha fazlasını harcadı. Fark yaklaşık 2 trilyon onge. Aslında, Kazakistan şimdi yıl boyunca satılan tüm yağı yiyor ve geçen yılın tasarruflarını yiyor ve fonu gelecekteki para yetiştirmek için daha az ve daha az para kazanıyor. Ve bu eğilim ikinci yıl boyunca devam ediyor, Ulusal Fonun 2024 geri çekilmesi de makbuzları aştı. Bu tehlikeli eğilim henüz fark edilmez, çünkü genel olarak petrodollar akışı arttı, devlet bütçesinin yararı için oynayan onge değişim oranındaki dalgalanmalar arttı Formal olarak, temel mali kurallar yerine getirilir: Ulusal Fonun garantili transferi 2 trilyon dolarlık tavanla tanıştı, Cumhuriyetin bütçesinin büyümesi% 8.0 ile çakıştı, GSYİH'nin% 2.5'ine ulaştı Ama dış olarak, durum kritik görünmüyor. 2025 yılında, Fund'ın varlıkları rekor bir yatırım geri dönüş geçmişine karşı büyüdü ve 2024'te bir değişim oranı farkı tarafından desteklendi. Bu tür dinamikler bir dayanıklılık hissi yaratabilir, ancak aslında sadece geçici olarak zayıf mali disiplini kaplar. Piyasa yardımcı olduğu sürece, sistemli para yönetimi sorunları daha az görünür. Ancak bu olumlu koşulların etkisi, modelin kendisinin istikrarlı hale geldiği bir işaret değil Ama başka hoş olmayan bir rakam var. Gerçek petrol açığı GSYİH'nin% 6.9'una ulaştı, ancak Devlet Finans Kavramı 2030'a göre %6'yı geçmemelidir. Bu boşluk bizi 1.4 trilyon onge mal ediyor. Petrol olmadan, bütçemiz uygun değildir. Devlet kazandığından daha fazlasını harcıyor ve Ulusal Fonun gelirinin pahasına bu boşluğu kapatıyor Bu arka plana karşı, daha teknik bir gösterge de önemlidir - devletin net varlık kuralı. Onun parametresi, 2030 yılına kadar 0.75 hedefiyle 2025 yılında 0.51'den 0.65'e kadar kötüleşti. Aynı zamanda, devlete ait kuruluşların dış borcu 16.9 milyar dolardan 25.2 milyar dolara yükseldi ve kamu yönetim organlarının dış borcu 12.8 milyar dolara ulaştı. Bu, sadece Ulusal Fonun büyüklüğüne bakmanın gerekli olduğunu gösteriyor, ancak aynı zamanda devletin yükümlülüklerinin önümüzde ne kadar hızlı büyüdüğünü gösteriyor Herhangi bir şiddetli dış şok - petrol fiyatlarında düşüş, finansal piyasalarda bozulma veya fonun yatırım gelirinin zayıflaması - bir mali krize yol açacaktır. Dış fırtınalara ve her yıl daha fazla bağımlıyız. Ulusal Fonu bizi onlardan korumalıdır. Örneğin, Norveç ve Azerbaycan fonları Kazakistan Ulusal Fonu'nun büyüklüğü Kazakistan'ın GSYİH'sinin yaklaşık% 25'i. Norveç'in petrol ulusal fonunın büyüklüğü, GSYİH'nin yaklaşık% 300'ü. Bir örnek ve çok daha yakın - Azerbaycan'ın benzer fonunın büyüklüğü yaklaşık% 90'ı GSYİH'dir. Neden böyle büyük bir fark var? Norveçliler, Fonu'nun hedefini yaptığımız gibi aynı şekilde formüle ediyorlar: Fonun petrol gelirlerinde dalgalanmaları yumuşatması ve petrol maliyetini azaltması gerekiyor Petrol servetinin mevcut ve gelecek nesiller için çalıştığını sağlamak için “uzun vadeli tasarruf planı” Norveç'te, petrol endüstrisinden net nakit akışı tamamen fona transfer edilir ve bütçeye çekilmek sadece parlamento kararıyla mümkündür. Mali kural, fonun beklenen gerçek geri dönüşüne odaklanır: 2017 -% 3. Kazakistan'da, fon bütçe transferleri kaynağı olarak çalışmak çok daha olasıdır 2025 yılında, Kazakistan ve Norveç fonlarının kârlılığı neredeyse tesadüfen çakıştı: Kazakistan ve Norveç için% 15.09%. Ancak uzun ufukta, boşluk daha dikkat çekicidir: Fonun başlangıcından beri Kazakistan'ın son 18 yılda ortalama% 4 geri dönüşü vardı -% 323; Norveç yıllar boyunca ortalama% 6,6 geri dönüşü vardı. Gulf countries'de, benzer fonların ortalama verimi, yıllık% 6-8 seviyesindedir. Kazakistan'ın yılda 11.8 milyar dolardan az aldığını söyleyebiliriz, bu ülke için somut para Ama bize çok daha yakın bir örnek var – Azerbaycan Azerbaycan bir İskandinav kurumsal model değil, ama bizimki gibi bir hammadde sonrası ekonomi. Paralarımız arasındaki fark çok önemlidir. 2026'nın başında Kazakistan Ulusal Fonu'nun para portföyü yaklaşık 63.9 milyar dolar ya da GSYH'nin %26'sında tahmin edildi. 2025'in sonunda Azerbaycan'ın SOFAZ varlıkları 73.5 milyara ulaştı ve Dünya Bankası, ülkenin GSYİH'sinin yaklaşık% 97'sini tahmin etti SOFAZ, vazgeçilmez bir domuz bankası değil, bizim gibi: 2025 yılında, Fonu bütçeye 8.5 milyar dolar transfer etti. Ancak aynı zamanda, yılın varlıkları 60 milyar dolardan 73.5 milyar dolara yükseldi Neden şimdiye kadar Ulusal Fonumuz? Maliye Bakanlığı setlerinin gelir yönetimi stratejisidir. Yatırım oranını, kabul edilebilir risk seviyesi, sıvılık gereksinimleri ve fonların yerleştirilmesi mantığını belirler. Ulusal Fonu, talep üzerine bütçeyi tamamlamak için hızlı bir şekilde satılan sıvı cihazlardaki önemli bir varlık parçası tutmak zorunda. Uzun vadeli kârlar, mevcut delikleri bölmek için kaybolur. Ulusal Fonun portföyü önümüzdeki 10-20 yıl boyunca sermaye birikimi için değil, en yakın transfer için toplanır. Sonuç olarak, fon girişte kazanmıyor ve çıkışta, çifte kayıplar kaybediyor Ancak Norveç ve Körfez ülkelerinin fon yöneticileri farklı bir mantıka göre hareket ederler - bizden daha fazla kazanırlar ve aynı zamanda oldukça dengeli bir şekilde yatırım yaparlar, yüksek riskli ve alternatif araçlar yoktur. Norveç Hükümeti Emeklilik Fonu Global, 2025 yılının sonuna kadar uzun çeşitlendirilmiş bir portföy olarak kurulmuştur Böyle bir portföy risksiz değildir, ancak agresif bir oyun değildir: Fon, küresel eşitsizlikler, borçlar ve zor varlıklar arasında tek bir aletlerin sınıfına bağlı olarak piyasa döngülerinin hayatta kalması için para dağıtıyor. Norveç, önümüzdeki mali boşluk için bir sıvılık tedariki olarak değil, on yıllardır petrolü başkent olarak yönetiyor Norveç'in stratejisini kullandıysak Ulusal Fonumuzda ne kadar para olurduk? Hükümet en azından Ulusal Fonu'ndan çekilmeseydi, büyüklüğü 170 milyar dolar olurdu. Ve eğer Norveç'in yatırım stratejisi de bir kriter olarak alındıysa, malların 420 milyar dolara ulaşabileceğini tahmin ediyorum. Ama şimdi sadece 64 milyar dolar. Ulusal Fonun yatırım stratejisini değiştirebilir miyiz, yoksa taşta bir belge mi? Şimdi Kazakistan açık bir fırsat penceresinde duruyor ve yağ fırtınasına bakıyor. Şu anda fırsatları ele geçirebilecek miyiz, ekonominin ham-mal modelinden uzaklaşacak mıyız yoksa petrol birikiminin kalıntılarını bitireceğiz? Hala 64 milyar dolar olsa da, delikleri örmeye devam edeceğiz veya Ulusal Fonun para kazanmasına izin vereceğiz mi?